(資料圖)

核心觀點(diǎn)：理財(cái)量、價(jià)及資產(chǎn)配置情況跟蹤。規(guī)模企穩(wěn)在25.67萬(wàn)億，其中現(xiàn)金類觸底反彈。破凈率重回4％以下，贖回潮下銀行希望通過提高業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)吸引投資者、開放式業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)逐步提升。混合估值法成為新選擇，但仍存在流動(dòng)性缺陷；底層配置上固收類占比仍占主導(dǎo)，但逐季穩(wěn)步下降，配置上對(duì)流動(dòng)性偏好增強(qiáng)。

存續(xù)規(guī)模方面：理財(cái)規(guī)模企穩(wěn)，現(xiàn)金管理類觸底反彈，固收類企穩(wěn)，權(quán)益類逐步回落。整體規(guī)模來(lái)看，4月理財(cái)規(guī)模是自2022年11月贖回潮以來(lái)首次回暖（環(huán)比增5.2％）、單月凈增1.26萬(wàn)億至25.51萬(wàn)億，5-6月環(huán)比增速放緩，最新余額在25.67萬(wàn)億。從理財(cái)產(chǎn)品不同類型來(lái)看，年初以來(lái)至6月初，固收類：存續(xù)規(guī)模及占比企穩(wěn)，仍為主要構(gòu)成；現(xiàn)金管理類：受新規(guī)影響，規(guī)模逐步下降、在今年3月開始觸底企穩(wěn)反彈，占比維持在30％以上。權(quán)益類2月見頂，隨后規(guī)模逐步回落。

凈值：破凈率重回4％以下，開放式業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為留客邊際有提升。與存續(xù)規(guī)模觸底反彈并企穩(wěn)相對(duì)應(yīng)，破凈率自2022年12月達(dá)到29.3％的峰值后，逐月改善至5月末3.9％。贖回潮下開放式業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)邊際提升。

估值方法：贖回負(fù)反饋影響下，新發(fā)封閉式數(shù)量和募集規(guī)模占比明顯提升，混合估值法成為新選擇，但仍存在流動(dòng)性缺陷，這也是封閉式理財(cái)存續(xù)規(guī)模占比向來(lái)較低的核心原因。

資產(chǎn)配置：流動(dòng)性配置需求提升，逐步向全資產(chǎn)投資延伸。固收類占比仍占主導(dǎo)，但占比呈穩(wěn)定的逐季下降趨勢(shì)，理財(cái)產(chǎn)品逐步向全資產(chǎn)投資延伸，流動(dòng)性偏好增強(qiáng)，底層中貨幣市場(chǎng)類、權(quán)益類占比不斷提升，非標(biāo)下降趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

其他：1、理財(cái)子探索股權(quán)投資，LP為主，試探S基金和直投：理財(cái)子可通過發(fā)行私募參與股權(quán)投資，一是直接投資，二是LP模式。其中，LP模式是主流；部分理財(cái)子試點(diǎn)S基金投資，在IPO放緩背景下S基金有更加廣闊的市場(chǎng)；直投實(shí)踐較少，但已開始布局。2、理財(cái)子格局：獲批速度放緩，多數(shù)凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)正增。2023年暫無(wú)新增理財(cái)子公司。在去年贖回潮承壓的背景下，多數(shù)理財(cái)子公司仍能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)，但整體凈利潤(rùn)對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)普遍較低，個(gè)別城商行貢獻(xiàn)較大。3、銷售體系：理財(cái)子不斷拓展母行外代銷，自營(yíng)渠道逐步完善。大行理財(cái)背靠其自身強(qiáng)大的母行銷售，外部渠道準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)較高；股份行理財(cái)外部代銷渠道較為豐富，在下沉市場(chǎng)攻勢(shì)較猛。中小銀行、民營(yíng)銀行成為代銷重要力量，代銷其他機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的前三名為興業(yè)、百信、微眾。4、產(chǎn)品創(chuàng)新：養(yǎng)老理財(cái)穩(wěn)健布局，客戶中心理念深化實(shí)踐。存續(xù)養(yǎng)老理財(cái)方面，截至2023年5月末，全市場(chǎng)共有54款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)，平均收益率多在2.2％-3.6％之間，僅有3支開放產(chǎn)品。2023年僅興銀理財(cái)新發(fā)行2支養(yǎng)老理財(cái)。各類產(chǎn)品創(chuàng)新方面，招銀理財(cái)在某產(chǎn)品發(fā)行初期就立下“破凈”不收費(fèi)的承諾，實(shí)屬首例，圍繞絕對(duì)收益目標(biāo)來(lái)做投資、研究和考核。

投資建議：銀行股核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持修復(fù)邏輯和確定性增長(zhǎng)邏輯兩條主線。銀行股的核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，之前要看政策預(yù)期，如今政策預(yù)期落地后，下階段就要看經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選

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