個(gè)股觀點(diǎn)：

1、燦瑞科技較高的資金募集計(jì)劃背離高管股權(quán)激勵(lì)行權(quán)觸發(fā)條件，IPO后公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)出能力的持續(xù)性和穩(wěn)定性有待進(jìn)一步追蹤。

(資料圖片僅供參考)

2、燦瑞科技磁傳感器業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定，價(jià)格抗壓，公司二季度在傳感器業(yè)務(wù)上的排產(chǎn)有所傾斜；電源管理芯片行業(yè)受到行業(yè)不景氣的較強(qiáng)沖擊，價(jià)格和毛利率下滑嚴(yán)重；封測(cè)業(yè)務(wù)線(xiàn)，稼動(dòng)率下降，業(yè)務(wù)條線(xiàn)的盈利能力較弱，連續(xù)兩年虧損運(yùn)營(yíng)。

3. 國(guó)內(nèi)模擬芯片公司規(guī)模較小，能夠更加靈活調(diào)整庫(kù)存以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的下滑，且大部分模擬芯片公司通過(guò)IPO獲得了大量現(xiàn)金諸備，能夠較安全度過(guò)行業(yè)寒冬期。一旦行業(yè)回暖，業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司將有較大的業(yè)績(jī)彈性。

集微網(wǎng)消息，燦瑞科技（股票代碼，688061）成立于上海，起初是一家由四維集團(tuán)單獨(dú)出資成立的外資企業(yè)，2015年7月，實(shí)行股改變更為股份制企業(yè)，專(zhuān)業(yè)從事高性能數(shù)模混合集成電路及模擬集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試和銷(xiāo)售；公司成立初期專(zhuān)注在磁傳感器領(lǐng)域，早期產(chǎn)品受制于磁傳感器的應(yīng)用場(chǎng)景以及海外廠(chǎng)商的市場(chǎng)壟斷格局，規(guī)模并不大，隨后國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)行業(yè)興起，公司拓展了電源管理芯片產(chǎn)品線(xiàn)，取得了較快發(fā)展。

IPO深化已有產(chǎn)品迭代，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件略寬松

成立初期，燦瑞科技主要采用Fabless的經(jīng)營(yíng)模式，以磁傳感器芯片為起點(diǎn)，拓寬產(chǎn)品品類(lèi)和應(yīng)用領(lǐng)域，向光傳感器芯片和電源管理芯片延伸。2014年成立燦集電子向封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)延伸，用于解決磁傳感器芯片的特殊封裝需求，并不斷擴(kuò)充封裝測(cè)試產(chǎn)品類(lèi)型，形成“Fabless+封裝測(cè)試”的經(jīng)營(yíng)模式，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2021年至今，燦瑞科技全資子公司恒拓電子投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，公司進(jìn)一步完善擴(kuò)充封裝測(cè)試能力，涵蓋晶圓測(cè)試、芯片封裝、成品測(cè)試等環(huán)節(jié)，年產(chǎn)能為30億顆芯片；公司IPO上市擬募資總額15.5億元，對(duì)產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行持續(xù)迭代更新，資金募集用途介紹如下：

當(dāng)前，羅立權(quán)和羅杰合計(jì)控制燦瑞科技股份表決權(quán)總數(shù)的81.09%，對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)決策有決定性影響，且下游客戶(hù)間接參與持股。截至2023年6月31日，景陽(yáng)投資直接持股45.25%；羅立權(quán)先生直接持股2.59%，曾在國(guó)際知名芯片廠(chǎng)商高通任職；羅立權(quán)和羅杰先生合計(jì)分別持有景陽(yáng)投資、上海群微以及上海驍微99%、72.25%以及99.2%股權(quán)，是公司共同實(shí)際控制人，下游客戶(hù)小米旗下投資公司小米產(chǎn)投直接持股2.92%。此外，公司IPO申報(bào)材料時(shí)，朗姿股份參股的蕪湖博信持股2.79%（當(dāng)前2.1%）、中芯國(guó)際參股的蘇州聚源持股1.73%（當(dāng)前1.3%）、傳音控股全資子公司深圳展想持股0.98%、韋爾股份參股的鋆昊臻芯持股0.44%。

值得注意的是，在尋求上市過(guò)程中，從2005年開(kāi)始，燦瑞科技曾先后4次更換保薦機(jī)構(gòu)，分別為平安證券、東海證券、興業(yè)證券及中信證券。其中，上市前一次是在2021年7月，燦瑞科技結(jié)束與興業(yè)證券的合作。據(jù)興業(yè)證券2021年7月21日披露的公告顯示，“綜合考慮燦瑞科技的上市計(jì)劃安排，經(jīng)過(guò)雙方友好協(xié)商，一致同意終止輔導(dǎo)”。在告別興業(yè)證券后，燦瑞科技便與中信證券簽署了IPO上市輔導(dǎo)協(xié)議，上市期燦瑞科技資產(chǎn)總額為6.23億元，上市募資總額達(dá)到15.5億元，遠(yuǎn)超公司資產(chǎn)總額。

燦瑞科技上市后便實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但授予價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)前股價(jià)（49.5元）和授予發(fā)生日當(dāng)日價(jià)格（87.29元/股）。公司激勵(lì)計(jì)劃的首次授予日為2023年4月13日，以29.49元/股的授予價(jià)格向130名激勵(lì)對(duì)象授予112.46萬(wàn)股限制性股票；行權(quán)條件為營(yíng)業(yè)收入，是“以公司2020-2022年三年?duì)I業(yè)收入均值為業(yè)績(jī)基數(shù)”進(jìn)行計(jì)算，未來(lái)三年增長(zhǎng)率分別為25%、35%、45%，而統(tǒng)計(jì)公司2020、2021、2022總收入為15.27億元，因此2023年實(shí)際收入達(dá)到6.4億元左右可以達(dá)到行權(quán)價(jià)格，因此公司授予股權(quán)的行權(quán)條件較為寬松。

傳感器芯片、電源管理芯片、封測(cè)三大業(yè)務(wù)線(xiàn)并行

燦瑞科技兩大板塊產(chǎn)品為智能傳感器芯片和電源管理芯片，其中智能傳感器芯片主要包括磁傳感器芯片和光傳感器芯片，電源管理芯片主要包括屏幕偏壓驅(qū)動(dòng)芯片、閃光背光驅(qū)動(dòng)芯片、LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、功率驅(qū)動(dòng)芯片。具體情況如下：

智能傳感器芯片：智能傳感器芯片的主要用途是探測(cè)周邊環(huán)境事件或者物理量的變化，并將變化信息采集、變換后傳送給其他電子設(shè)備，智能傳感器芯片具有細(xì)分門(mén)類(lèi)眾多和下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛的特點(diǎn)，是萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的基礎(chǔ)硬件，豐富、多元化的應(yīng)用場(chǎng)景使智能傳感器芯片成為現(xiàn)代信息技術(shù)的支柱之一。

燦瑞科技在智能傳感器芯片領(lǐng)域已經(jīng)深耕十多年，積累多項(xiàng)核心技術(shù)，形成超過(guò)400款智能傳感器芯片產(chǎn)品。其中磁傳感器領(lǐng)域，根據(jù)產(chǎn)品功能的不同，包括智能電機(jī)驅(qū)動(dòng)磁傳感器芯片、開(kāi)關(guān)型磁傳感器芯片、線(xiàn)性磁傳感器芯片等；光傳感器芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品主要為3D感應(yīng)模組發(fā)射端提供光源整合方案。

其中，磁傳感器產(chǎn)品目前已經(jīng)應(yīng)用于格力、美的、海爾、小熊電器等智能家居品牌，漫步者和JBL等可穿戴設(shè)備品牌，?？低暤戎悄馨卜榔放疲珼anfoss、英威騰等工業(yè)設(shè)備品牌，以及知名智能手機(jī)品牌。在汽車(chē)電子領(lǐng)域，開(kāi)關(guān)型磁傳感器芯片已進(jìn)入整車(chē)供應(yīng)鏈（智能座艙系統(tǒng)）；智能電驅(qū)芯片主要為集成霍爾的電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片（HIO芯片），主要用于車(chē)燈散熱、座椅通風(fēng)、車(chē)內(nèi)空氣循環(huán)、5G車(chē)載天線(xiàn)等場(chǎng)景；光傳感器芯片目前已經(jīng)批量供貨于螞蟻集團(tuán)人臉支付終端設(shè)備，和德國(guó)PMD集團(tuán)的智能工業(yè)機(jī)器人方案中。

根據(jù)燦瑞科技披露，公司汽車(chē)產(chǎn)品已于2022年開(kāi)始規(guī)?；鲐?，且出貨體量增長(zhǎng)較快，當(dāng)前汽車(chē)線(xiàn)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)整體需求向好，2023年公司對(duì)汽車(chē)線(xiàn)產(chǎn)品保持樂(lè)觀，有望在去年已有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并進(jìn)一步提升收入占比。此外，燦瑞科技的磁傳感器、光傳感器、智能電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片產(chǎn)品可用于機(jī)器人的關(guān)節(jié)部位、感知部位、轉(zhuǎn)動(dòng)部位，機(jī)器人智能化應(yīng)用領(lǐng)域也是燦瑞科技關(guān)注的發(fā)展方向。

電源管理芯片：電源管理芯片是指實(shí)現(xiàn)電壓轉(zhuǎn)換、充放電管理、電量分配、檢測(cè)和驅(qū)動(dòng)等管理功能，并能夠?yàn)樨?fù)載提供穩(wěn)定供電的集成電路，存在于幾乎所有的電子產(chǎn)品和設(shè)備中。燦瑞科技積累了多項(xiàng)核心技術(shù)，形成超過(guò)150款電源管理芯片產(chǎn)品，在低功耗、過(guò)壓過(guò)流過(guò)溫保護(hù)、轉(zhuǎn)換效率等方面具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司的電源管理芯片業(yè)務(wù)以屏幕偏壓、閃光燈、背光、LED照明等各類(lèi)驅(qū)動(dòng)為主，正積極推動(dòng)電機(jī)驅(qū)動(dòng)、DCDC等產(chǎn)品線(xiàn)的發(fā)展，計(jì)劃布局鋰電充電芯片、鋰電保護(hù)芯片等。

其中，屏幕偏壓驅(qū)動(dòng)芯片目前主要形成了LCD偏壓驅(qū)動(dòng)芯片和OLED偏壓驅(qū)動(dòng)芯片兩類(lèi)產(chǎn)品，主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橹悄苁謾C(jī)，目前已向小米、傳音直接供貨，并與華勤、聞泰、龍旗、中諾等大型智能手機(jī)ODM廠(chǎng)商合作，應(yīng)用于行業(yè)知名品牌手機(jī)中；閃光驅(qū)動(dòng)芯片主要應(yīng)用于手機(jī)或平板電腦等便攜式智能設(shè)備，背光驅(qū)動(dòng)芯片則應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦以及液晶電視；LED照明驅(qū)動(dòng)芯片主要應(yīng)用于室內(nèi)外照明領(lǐng)域；功率驅(qū)動(dòng)芯片主要應(yīng)用于智能手機(jī)音頻等功率驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，批量供貨于傳音控股、華勤等整機(jī)或ODM廠(chǎng)商。

封裝測(cè)試服務(wù)：燦瑞科技封裝測(cè)試主要為自主研發(fā)設(shè)計(jì)的芯片提供服務(wù)，根據(jù)自有產(chǎn)品特點(diǎn)自主設(shè)計(jì)配套的測(cè)試程序，尤其針對(duì)磁傳感器芯片的特殊要求對(duì)封裝測(cè)試設(shè)備進(jìn)行自主研發(fā)定制改造，實(shí)現(xiàn)芯片產(chǎn)品封測(cè)的高良率及高可靠性。目前公司已有SOP、SIP、DIP、SOT、DFN、QFN等多種形式的封裝測(cè)試服務(wù)。在優(yōu)先滿(mǎn)足內(nèi)部封測(cè)需求的基礎(chǔ)上，該產(chǎn)線(xiàn)會(huì)適當(dāng)承接外部封測(cè)業(yè)務(wù)。

自有封測(cè)產(chǎn)線(xiàn)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：其一，能靈活、快速調(diào)整封測(cè)設(shè)備、模具和器件，加快對(duì)新產(chǎn)品的驗(yàn)證和測(cè)試，縮短研發(fā)周期，提升研發(fā)效率和成片的可靠性；規(guī)避掉上游封測(cè)產(chǎn)能緊張，滿(mǎn)足個(gè)性化、定制化產(chǎn)品需求，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)際龍頭公司在磁傳感器和電源管理芯片領(lǐng)域仍然具備產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)，市占率較高，國(guó)內(nèi)參與者主要在一些細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行差異化經(jīng)營(yíng)策略。根據(jù)方正證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球磁傳感器的CR3為41%，主要玩家為Allegro（16%） 、英飛凌（15%）以及AKM（10%），國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額總體較小，仍處于追趕階段，主要廠(chǎng)商有圣邦股份、納芯微、寧波中車(chē)時(shí)代、比亞迪半導(dǎo)體等；全球電源管理芯片的CR6為61%，集中度較高，主要玩家為德州儀器（17%）、亞德諾（12%）、英飛凌（10%）、羅姆（8%）、微芯（7%）、日立（7%），國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的市場(chǎng)體量總體較小，也處于追趕階段，主要廠(chǎng)商有芯朋微、艾為電子、晶豐明源、明微電子、富滿(mǎn)微等。

產(chǎn)品品類(lèi)需求分化，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)遇寒

燦瑞科技2018-2022年收入分別為1.17、1.98、2.89、5.37、5.93億元；2018-2022年的凈利潤(rùn)分別為-0.06、0.23、0.43、1.25、1.35億元。公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)在過(guò)去幾年取得了較為快速的增長(zhǎng)，公司布局產(chǎn)品的份額持續(xù)得到提升。過(guò)往幾年公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要的原因來(lái)自于兩方面，一是經(jīng)過(guò)前幾年的積累，汽車(chē)線(xiàn)和工業(yè)線(xiàn)產(chǎn)品得益于良好的市場(chǎng)需求，去年相對(duì)增長(zhǎng)較多；二是消費(fèi)電子類(lèi)業(yè)務(wù)加大了市場(chǎng)的拓展力度，在市場(chǎng)總體波動(dòng)的情況下，公司通過(guò)增加新客戶(hù)，抵消了行業(yè)整體波動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)總體造成的影響。

2023年Q1，燦瑞科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7149.95萬(wàn)元，同比下降49.17%；歸母凈利潤(rùn)為-136.19萬(wàn)元，同比下降104.31%；扣非凈利潤(rùn)為-1134.09萬(wàn)元，同比下降137.91%。半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)行業(yè)下游整機(jī)廠(chǎng)商多數(shù)面臨較大的庫(kù)存壓力，燦瑞科技在2023年6月1日的投資者調(diào)研紀(jì)要中表示，二季度屬于行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，根據(jù)當(dāng)前的出貨情況，二季度公司的出貨量獲得較大改善，預(yù)計(jì)會(huì)有較為明顯的環(huán)比增速。

燦瑞科技前五大客戶(hù)營(yíng)收合計(jì)占總營(yíng)收比重為51.86%。其中，小米集團(tuán)、傳音控股、聞泰科技、宇揚(yáng)集團(tuán)曾分別在2020-2022年出現(xiàn)在公司的前五大客戶(hù)里面，但是下游前五大客戶(hù)始終保持動(dòng)態(tài)變化，公司當(dāng)前并不存在依賴(lài)單一大客戶(hù)的情況。

從產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，電源管理芯片是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主力引擎。2021年和2022年電源管理芯片分別貢獻(xiàn)了52%和56%的營(yíng)收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在做調(diào)整，產(chǎn)品ASP持續(xù)上升；智能傳感器芯片是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的第二大品類(lèi)，2021年和2022年則分別貢獻(xiàn)了36.7%和38.63%的營(yíng)業(yè)收入；從下游應(yīng)用情況上看，智能手機(jī)和智能家居是公司的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域，占比分別達(dá)52.18%和22.64%，而智能手機(jī)和智能家居等終端應(yīng)用的景氣度持續(xù)下降，給公司電源管理芯片產(chǎn)品帶來(lái)了一定的拖累。但是在智能傳感器領(lǐng)域，尤其是HIO電驅(qū)芯片和磁傳感器芯片，由于有多元化的終端應(yīng)用場(chǎng)景，受單一市場(chǎng)影響相對(duì)較小。過(guò)往幾年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)如下（單位：萬(wàn)）：

燦瑞科技產(chǎn)品的毛利率和凈利率表現(xiàn)方面，過(guò)去幾年毛利率結(jié)構(gòu)性提升，盈利能力較強(qiáng)，但是2023Q1出現(xiàn)大幅下滑。公司2018-2022年凈利率分別為-5.8%、11.51%、15.07%、23.27%、22.71%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在細(xì)分產(chǎn)品的毛利率來(lái)看，智能傳感器芯片和電源管理芯片的毛利率都升幅明顯，并且銷(xiāo)售占比提升快速，但是封裝測(cè)試服務(wù)的毛利率卻從2020年中旬開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，虧損運(yùn)營(yíng)兩年；今年一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)以手機(jī)應(yīng)用為代表的電源管理相關(guān)芯片產(chǎn)品發(fā)生了較大幅度價(jià)格波動(dòng)，公司電源管理類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，進(jìn)而毛利率也產(chǎn)生了大幅度下降，而封裝測(cè)試業(yè)務(wù)上半年受整體行業(yè)景氣度影響，稼動(dòng)率再次下降，因此對(duì)綜合毛利率產(chǎn)生較大影響。

現(xiàn)金流方面，燦瑞科技由于剛完成IPO募資，當(dāng)前賬面現(xiàn)金充裕。截至2022年末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2261.17萬(wàn)元，同比下降70.08%，主要2022年末受疫情影響，業(yè)務(wù)下滑的同時(shí)，回款也受到影響所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額19.55億元，同比增加19.71億元，主要原因是公開(kāi)發(fā)行募集資金導(dǎo)致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.59億元，上年同期為-6203.03萬(wàn)元，主要原因?yàn)槟技Y金購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)導(dǎo)致。

資產(chǎn)回報(bào)率方面，短期內(nèi)，上市募集資金拖累了公司的資產(chǎn)回報(bào)表現(xiàn)。燦瑞科技在2021年完成上市資金募集之后，ROE從33.52%快速回落至2022年的8.98%，在銷(xiāo)售凈利率基本保持穩(wěn)定的情況下，公司存貨水平連續(xù)三個(gè)季度走高，資產(chǎn)轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)都快速回落。進(jìn)入到2023年一季度，受到下游市場(chǎng)低迷的環(huán)境影響，公司的經(jīng)營(yíng)水平出現(xiàn)了進(jìn)一步的惡化，但是隨著消費(fèi)電子經(jīng)歷了從2022年第三季度開(kāi)始的去庫(kù)存過(guò)程，目前庫(kù)存水位已處低位；2023年第一季相比于年初存貨有所增加，主要系第一季度傳感器業(yè)務(wù)出貨良好，公司在傳感器業(yè)務(wù)上的排產(chǎn)有所傾斜，第二季度已有所改善。

同行公司2022年業(yè)績(jī)對(duì)比，圣邦股份營(yíng)收、料號(hào)、毛利率均領(lǐng)先同行，燦瑞科技估值具備韌性，但是在2023年一季度，大部分國(guó)內(nèi)模擬芯片公司營(yíng)收同比都出現(xiàn)了不同程度的下降。圣邦股份是國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先的模擬芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，其在2022年的毛利率水平維持在58.98%，其中電源管理產(chǎn)品線(xiàn)毛利率和信號(hào)鏈產(chǎn)品毛利率分別為55.41%和64.91%，但是2023Q1營(yíng)收和利潤(rùn)大幅下降，模擬芯片需求弱化和TI開(kāi)啟的價(jià)格戰(zhàn)倒逼行業(yè)”內(nèi)卷”；納芯微有近50%的營(yíng)收來(lái)自汽車(chē)和光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域，而這兩個(gè)領(lǐng)域的景氣度延續(xù)到2023Q1，但是仍然對(duì)部分市場(chǎng)和客戶(hù)進(jìn)行了大幅降價(jià)舉措，因此納芯微2023Q1營(yíng)收雖然增長(zhǎng)了38.9%，但是凈利同比下降了98.14%至160萬(wàn)元；艾為電子2022年?duì)I收為20.9億元，同比下降10.21%，歸母利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，主要是高性能數(shù)模混合信號(hào)、電源管理、信號(hào)鏈三大類(lèi)產(chǎn)品型號(hào)受到行業(yè)不景氣的較強(qiáng)沖擊，公司仍然加大研發(fā)投入，相關(guān)費(fèi)用率提升，2023Q1仍然虧損。

然而縱觀幾家芯片設(shè)計(jì)行業(yè)公司，布局戰(zhàn)略出現(xiàn)分化，主要分為持續(xù)深耕已有產(chǎn)品的料號(hào)和從消費(fèi)電子向工業(yè)級(jí)應(yīng)用/車(chē)規(guī)級(jí)應(yīng)用的轉(zhuǎn)變。艾為電子重點(diǎn)打造車(chē)規(guī)級(jí)體系及安全可靠性測(cè)試實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，進(jìn)行迭代與創(chuàng)新，產(chǎn)品逐漸深入擴(kuò)大汽車(chē)及工業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)應(yīng)用；圣邦股份則是加大研發(fā)，繼續(xù)補(bǔ)充現(xiàn)有產(chǎn)品線(xiàn)料號(hào)；納芯微在汽車(chē)、泛能源、消費(fèi)電子領(lǐng)域繼續(xù)加大芯片導(dǎo)入。

燦瑞科技兩大類(lèi)業(yè)務(wù)，磁傳感器受到行業(yè)不景氣的沖擊度較小，并在車(chē)規(guī)級(jí)應(yīng)用上的驗(yàn)證如期進(jìn)展；電源管理類(lèi)業(yè)務(wù)也在隨著行業(yè)靜待周期反轉(zhuǎn)，目前54倍PE的估值，在行業(yè)低迷期也相對(duì)合理。

面對(duì)低迷的市場(chǎng)行情，行業(yè)并購(gòu)頻發(fā)

全球半導(dǎo)體周期繼續(xù)下行，半導(dǎo)體中報(bào)陸續(xù)出爐，多數(shù)企業(yè)受行業(yè)周期影響表現(xiàn)欠佳。由于產(chǎn)品價(jià)格下跌速度減緩，各大研究機(jī)構(gòu)預(yù)期下半年大概率筑底企穩(wěn)。海外各國(guó)半導(dǎo)體保衛(wèi)戰(zhàn)繼續(xù)發(fā)酵，歐洲法案增強(qiáng)本土產(chǎn)業(yè)發(fā)展，整體產(chǎn)業(yè)處于逐漸筑底階段，但對(duì)于我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論外部環(huán)境如何變化，增強(qiáng)自主可控的決心不會(huì)動(dòng)搖，長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)只增不減。

隨著模擬芯片上市公司幾乎在科創(chuàng)板扎堆，A股資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，上市地位稀缺性驟降，諸多中小規(guī)模半導(dǎo)體公司上市后也難以獲得預(yù)期中的市值，IPO作為退出路徑的吸引力不如從前，優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)對(duì)被收購(gòu)的接納度由此變高。而近期模擬芯片行業(yè)也是并購(gòu)頻發(fā)，2023年7月19日，納芯微公告擬收購(gòu)昆騰微控股權(quán)，標(biāo)的整體估值不超過(guò)15億元，本次收購(gòu)有助于豐富納芯微相關(guān)技術(shù)及IP儲(chǔ)備；同年6月上新思瑞浦公告擬收購(gòu)?fù)行酒緞?chuàng)芯微，拓寬技術(shù)與產(chǎn)品布局，加速擴(kuò)張產(chǎn)品品類(lèi)和下游領(lǐng)域，落實(shí)“平臺(tái)型芯片公司”戰(zhàn)略。

這兩起并購(gòu)事件昭示著國(guó)產(chǎn)模擬芯片行業(yè)格局正在經(jīng)歷變革，國(guó)產(chǎn)模擬大廠(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的積極信號(hào)，國(guó)產(chǎn)模擬芯片廠(chǎng)商希望在國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額。此外，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子需求恢復(fù)速度可能領(lǐng)先國(guó)外，由于國(guó)內(nèi)模擬芯片公司規(guī)模較小，能夠更加靈活調(diào)整庫(kù)存以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的下滑，且大部分模擬芯片公司通過(guò)IPO獲得了大量現(xiàn)金諸備，能夠較安全度過(guò)行業(yè)寒冬期。一旦行業(yè)回暖，業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司將有較大的業(yè)績(jī)彈性。

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