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文｜深燃，作者 | 鄒帥，編輯 | 黎明

6月16日晚間，極兔速遞環(huán)球有限公司（下稱極兔）向港交所提交招股書，摩根士丹利、美銀和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

【資料圖】

一向?qū)ι鲜袀髀劜挥柚迷u的極兔，悶聲把表遞了，這和它素愛憋大招的風(fēng)格完全一致。

“激進(jìn)”“瘋狂”“迅猛”的極兔，財務(wù)數(shù)據(jù)也可以用恐怖來形容。2020年-2022年，極兔總收入分別為15.35億美元、48.52億美元和72.67億美元，三年翻了近4倍。同期，極兔前兩年是虧損狀態(tài)，分別虧損6.64億美元和61.92億美元，2022年扭虧為盈實現(xiàn)15.73億美元的年內(nèi)利潤。

極兔速遞已完成多輪融資，騰訊持有極兔6.32%的股份，是占股最多的投資方。持股超過5%的股東還有博裕資本和ATM Capital，分別持有極兔6.1%和5.49%的股權(quán)。高瓴、紅杉、Dahlia、SAI Growth及招銀國際等知名投資機(jī)構(gòu)也參與其中。順豐也在極兔的股東名單中，持股約1.54%。

截至2022年12月31日，極兔共有104個區(qū)域代理及大概9600個網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，280個轉(zhuǎn)運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運輸車輛及約3800條干線路線，以及超過21000個攬件和派件網(wǎng)點。

它進(jìn)入中國市場晚，早在東南亞擁有一席之地。招股書中，東南亞對于極兔的貢獻(xiàn)不容小覷，中國市場看起來是三年來極兔突擊補(bǔ)習(xí)，為上市拿到的加權(quán)分，要深扎中國市場，以后想考出好成績，極兔還有很多事情要做。

2015年，原OPPO印尼分公司CEO李杰創(chuàng)辦了“J&T Express”，依托于OPPO系的資源，“J&T Express”用兩年時間就在東南亞站穩(wěn)了腳跟。2020年，“J&T Express”在中國的新名字極兔速遞亮相，3月正式起網(wǎng)，又因為在國內(nèi)擁有步步高系的信任和幫助，前期的路走得很順。

價格戰(zhàn)也打了，曾經(jīng)的競對也收了，狂奔的極兔終于走到上市這一步。新的考驗又會是什么？

三年營收翻近4倍，極兔賺到錢了嗎？

極兔在招股書中披露了2020年-2022年三年的數(shù)據(jù)，而這也正好是極兔進(jìn)入中國市場的三年。

2020年3月，極兔正式在中國起網(wǎng)，隨后挑起價格戰(zhàn)；2021年12月，極兔吞下百世快遞中國業(yè)務(wù)；2022年的重心是兩網(wǎng)融合，2023年極兔買下順豐子公司豐網(wǎng)，并獲得順豐的入股。

翻開極兔的財務(wù)報表，不難發(fā)現(xiàn)其各項數(shù)據(jù)成倍的增長。

2020年-2022年，極兔營業(yè)收入分別為15.25億美元、48.52億美元和72.67億美元。很明顯，收購百世之后，極兔的業(yè)績實現(xiàn)了1.5倍增長。以2020年的業(yè)績來看，15.25億美元根本上不了國內(nèi)快遞公司的牌桌，而2021年極兔的業(yè)績就能勉強(qiáng)夠到通達(dá)系的尾巴了。百世給極兔帶來的，是成為國內(nèi)快遞行業(yè)真正競爭者的入場券。

業(yè)績漂亮，但極兔也沒能逃掉快遞公司普遍虧損的命運。三年來，極兔的營業(yè)成本始終高于營收，使得極兔三年來始終處于毛損狀態(tài)。2020年-2022年，極兔的毛損分別為2.61億美元、5.45億美元和2.7億美元，不過就毛損率來看，三年來呈下降趨勢，從17%降到3.7%。

出現(xiàn)毛損，因為快遞本就是低毛利行業(yè)。拿2022年的情況來說，圓通毛利率為11.3%，韻達(dá)為9.13%，申通則只有4.38%。極兔急需由負(fù)轉(zhuǎn)正，證明自己賺錢能力的同時，在低毛利的狀態(tài)下保證平穩(wěn)運行。

值得注意的是，在凈利潤（招股書中年內(nèi)虧損/盈利這項數(shù)字）一環(huán)，極兔出現(xiàn)了一個正值。2020年和2021年，極兔年內(nèi)虧損分別為6.64億美元和61.92億美元，而在2022年，極兔扭虧為盈，實現(xiàn)15.73億美元的年內(nèi)利潤。從虧損到盈利，極兔賺到錢了。招股書中解釋，主要是由于按公允價值計入損益的金融負(fù)債的公允價值收益。

制圖 / 深燃

歸根結(jié)底，極兔的業(yè)績表現(xiàn)還是得益于包裹單量的增長。招股書中披露，極兔2022年全球年包裹量為146億件，較2021年的105億件增加了39%，較2020年的32億件增加了350.6%。兩年，包裹量也增長了超過3倍，當(dāng)然這其中有不可忽略的存在，就是2021年百世納入極兔麾下，給極兔帶來龐大的增量。

三年來，極兔中國市場的單票收入分別為0.23美元、0.26美元和0.34美元。對比成熟的東南亞市場，該項數(shù)字分別為0.91美元、1.1美元、0.95美元。確實，東南亞市場這三年都產(chǎn)生了毛利，中國市場卻一直是毛損。這也是為什么極兔在高速增長的情況下還在盈利及格線邊緣徘徊。

包裹量是招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的重點。據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2022年包裹量計，極兔在東南亞排名第一，占據(jù)22.5%的市場份額，超第二名3倍。

東南亞是極兔的發(fā)源地，但由于人口基數(shù)、電商發(fā)展水平、基建設(shè)施等方面的不同，中國業(yè)務(wù)雖然只開展了3年，不過年包裹量數(shù)據(jù)幾乎是“碾壓”東南亞。

2020-2022年，極兔東南亞年包裹量11.54億件、12.6億件、25.13億件。同時期，中國年包裹量分別為20.84億件、83.34億件、120.26億件。2022年，極兔中國年包裹量占據(jù)10.9%的市場份額。

翻倍的故事又一次出現(xiàn)了。其中，以中國的包裹量數(shù)據(jù)最為突出。極兔進(jìn)入中國第二年，包裹量就比上一年翻了近3倍，2022年又上漲44.3%。東南亞市場的變化出現(xiàn)在2022年，比上一年包裹量翻了近一倍。

以前，對于極兔的“迅猛”“激進(jìn)”“瘋狂”，還只是抽象的概念。年營收翻倍、凈利潤翻倍、包裹量翻倍，極兔在財務(wù)數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)是意料之中的瘋狂。

還得靠電商闖

目前，東南亞和中國是極兔快遞最主要的兩塊市場，同時也承擔(dān)著更多的營收任務(wù)。在這兩塊市場中，極兔逐漸明確了自己的重點打法，重心向電商轉(zhuǎn)移。

電商件曾是通達(dá)系在國內(nèi)市場闖出名堂的關(guān)鍵。極兔來到中國市場，勢必要在電商件上做文章。從它過去的動作來看，先是擁抱拼多多，以低價電商件作為切入口，借助拼多多龐大的訂單量把自己的盤子做大。再是收購百世，從通達(dá)系中“分裂”出一個玩家，化敵為友。緊接著，極兔把觸角伸向了順豐，借助其在中高端件上的用戶心智，順豐曾經(jīng)的子公司豐網(wǎng)，也許會給極兔帶來更多增量。

招股書中說，中國擁有世界上最大的電商零售市場，2022年市場規(guī)模達(dá)到1.78萬億美元，占2022年全球市場3.9萬億美元的40%以上。近半的市場規(guī)模，極兔虎視眈眈。

電商思維，也被極兔帶回了東南亞。東南亞是世界上經(jīng)濟(jì)、人口、消費各方面增長最快的地區(qū)之一，極兔覆蓋了印尼、泰國、越南、馬來西亞、菲律賓、新加坡和柬埔寨。

招股書中強(qiáng)調(diào)了東南亞市場做電商件的重要性。此前東南亞電商不發(fā)達(dá)，主要受制于交通、人力、互聯(lián)網(wǎng)基建等硬性因素，以及城市化水平不高的根本問題。2022年，東南亞的城鎮(zhèn)化率為54.4%，預(yù)計2027年將達(dá)到68.1%，而且東南亞的人口相對年輕，在電商消費上擁有巨大潛力。招股書中給出一組數(shù)據(jù)，東南亞15歲至29歲人口的比例約為25%，高于美國等發(fā)達(dá)國家的比例。

東南亞和中國市場，彼此互為增量。東南亞市場趨于飽和，中國市場需要拓展。同時東南亞市場需要在量上尋找突破，中國市場的電商實踐正好適合。極兔下一步還要主攻電商。

2020年-2022年，東南亞市場總收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，中國市場分別為4.79億美元、21.81億美元和40.96億美元。其他市場，包括跨境服務(wù)和新市場的國內(nèi)快遞服務(wù)貢獻(xiàn)的收入還比較小。

招股書中顯示，除了電商，另一個能帶來想象空間的是極兔的區(qū)域代理模式。其模式分為三層，第一層為各國總部，負(fù)責(zé)制定整體營運策略及執(zhí)行計劃；第二層是區(qū)域代理，需要熟悉當(dāng)?shù)匚幕c總部和區(qū)域運營實體持有股權(quán)；第三層是網(wǎng)絡(luò)合作伙伴和直營網(wǎng)點及服務(wù)站。

極兔強(qiáng)調(diào)該模式不同于快遞企業(yè)常見的直營和區(qū)域代理模式，而是讓快遞運營商與區(qū)域代理合作，協(xié)助國家總部在指定地區(qū)運營當(dāng)?shù)氐呐伤途W(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵部分（包括分揀和干線運輸），由國家總部和區(qū)域代理通過區(qū)域運營實體運營，當(dāng)?shù)氐臄埣芭杉W(wǎng)點和服務(wù)站通常直接由區(qū)域代理管理或由網(wǎng)絡(luò)合作伙伴管理。極兔解釋，該模式能帶來高度的靈活性，也能便于運營控制，且能做到更低成本。

也就是說，極兔將運輸和中段的任務(wù)交給區(qū)域運營，賦予其較大的權(quán)利和福利，將派件攬件交給網(wǎng)點。通過任務(wù)的細(xì)分化，試圖達(dá)到高效運營。對于極兔在電商上追求的更多增量來說，這種商業(yè)模式也確實更適合極兔。電商件量大、復(fù)雜，包裹的變量因素太大，若想攻克數(shù)量，就一定要提高快遞運輸效率。極兔也在招股書中表達(dá)了對這種模式的自信，以及想要招攬更多人才的想法。

極兔的焦慮在哪？

漂亮的成績單背后，擺在極兔面前的首位問題是，中國市場的成本太高，亟待產(chǎn)生毛利。

具體到單票上來看，東南亞市場三年來的單票成本分別為0.64美元、0.79美元和0.76美元，單票收入分別為0.91美元、1.1美元和0.95美元，每票毛利0.3美元上下。而中國市場的單票成本分別為0.51美元、0.41美元和0.4美元，單票收入為0.23美元、0.26美元和0.34美元，干一票虧0.2美元左右。在攻城略地前期，拉高成本很正常，但在強(qiáng)敵環(huán)伺的中國快遞市場，如果總是被成本拖累，量再大也很難追上對手。

極兔表示，預(yù)計成本和費用的絕對金額將有所增加。原因是還在持續(xù)擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)技術(shù)投資、向新市場擴(kuò)張和服務(wù)范圍即將擴(kuò)大。極兔知道要省，但對于剛剛脫離了舒適圈東南亞，在其他任何新市場都要保持創(chuàng)業(yè)精神的極兔來說，成本高，可能會是長期的老大難。

電商成就了極兔，同時也讓極兔陷入了一個“怪圈”，就是更加依賴電商。相比其他快遞公司，極兔的快遞業(yè)務(wù)比較單一，以低價的電商快件為主，用戶分層也不甚明顯，因此會給外界留下一種“要便宜才找極兔”的印象。招股書顯示，極兔最大的客戶是一家電商平臺，三年來分別占極兔總收入的35.4%、35.4%和16.9%。極兔也解釋道，在中國每年第四季度的包裹量通常較高，得益于“雙11”和“雙12”，依賴電商，就會帶來包裹量的季節(jié)性波動。

再者，即使中國電商市場仍有一定滲透空間，但資源的爭奪戰(zhàn)早已進(jìn)入尾聲。現(xiàn)在極兔手里有的，只有拼多多、其他電商平臺的少量件，以及接下來豐網(wǎng)可能的輸入。極兔要想的是，自己手里的牌，夠不夠與其他企業(yè)形成抗衡。

另外，極兔沒有自己的運輸。招股書中提到，極兔依賴第三方服務(wù)提供商做運輸、設(shè)備供應(yīng)和其他服務(wù)。提供物流設(shè)備的供應(yīng)商基礎(chǔ)相對集中，以致特定類型的設(shè)備和用品的供應(yīng)商數(shù)量有限，而第三方運輸服務(wù)的市場較為分散，且具有不同的經(jīng)營和內(nèi)部控制程序標(biāo)準(zhǔn)。因此，和采用自營車隊，擁有自己的空運陸運硬件的快遞公司相比，極兔在運輸這個核心競爭力方面，存在不少變數(shù)。

這份招股書并沒有顛覆極兔留給外界的印象，它依舊是那個舍得花錢，高舉高打的極兔。

只不過，此前極兔表現(xiàn)出來的激進(jìn)風(fēng)格，體現(xiàn)在主動挑起價格戰(zhàn)，從電商件大戶義烏入手，深入通達(dá)系腹地；還體現(xiàn)在它剛剛進(jìn)入中國三年，就敢收了當(dāng)時淘系的主要快遞服務(wù)商百世，一年后，還能跟中高端快遞的代表順豐攀上關(guān)系，買下豐網(wǎng)。

招股書中展現(xiàn)了極兔的另一種激進(jìn)。招股書中提到，為實施擴(kuò)張計劃，極兔在與業(yè)務(wù)整合和有機(jī)增長相關(guān)的購買土地使用權(quán)、建設(shè)設(shè)施和投資快遞基礎(chǔ)設(shè)施方面已產(chǎn)生及可能會持續(xù)產(chǎn)生資本支出。2020年-2022年，極兔分別支付2.58億美元、5.14億美元和5.73億美元，用于購買物業(yè)、廠房及設(shè)備。

問題恰恰也在于，在中國快遞逐漸進(jìn)入高質(zhì)量服務(wù)階段，各企業(yè)開始往細(xì)分受眾、產(chǎn)品發(fā)力之際，極兔的肆意鋪量，也許會讓它本就不甚如意的外界評價，雪上加霜。消費者，尤其是極兔最依賴的電商消費者，他們在意的，還是老生常談的服務(wù)時效與質(zhì)量，如果脫不下便宜、省錢、服務(wù)差的帽子，極兔鋪的量，一定程度上等于埋的雷。

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